（原标题：泸州老窖目标未达成金策宝，增速放缓背后隐忧几何？）
4月27日，泸州老窖（000568.SZ）公布全年业绩，财报数据显示，2024年金策宝度公司实现营收311.96亿元，同比增长3.19%；实现归母净利润134.73亿元，同比增长1.71%。
而就在其年报发布前几日，关于泸州老窖的一则传闻震动了整个白酒行业。据多家媒体报道，泸州老窖宣布旗下国窖1573、特曲、窖龄、大成浓香等全国全品系停止接收订单、停止发货，直至端午节前全面清理价格、渠道和政策。
对此，泸州老窖证券事务部门人员回应称：“这属于白酒企业阶段性的工作安排，不单是我们，其他的酒企都会有这样的情况。主要为了清理价格、维护渠道等”。
虽然淡季控货确实是维护价格体系、缓解下游经销商压力的常规手段，但对于泸州老窖来说，这件事还是很不寻常，因为这是泸州老窖十年来首次全品类停货。
截至5月6日收盘，泸州老窖股价125.47元，总市值达1846亿元。2021年泸州老窖股价最高达311.38元，市值曾一度突破4000亿元。
业绩增长乏力，2024年目标未达成
泸州老窖发源于四川泸州，作为中国浓香型白酒的发源地金策宝，泸州老窖拥有始建于公元1573年、连续使用时间最长、保护最完整的老窖池群，1996年被国务院批准为全国重点文物保护单位，享有“浓香鼻祖、酒中泰斗”的美誉。公司主导产品包括国窖1573、百年泸州老窖及泸州老窖特曲等，形成了覆盖高中低端的产品矩阵，满足不同消费者的需求。
不过随着白酒行业整体遇冷，泸州老窖2024年的业绩增长也断崖式下滑。自2015年开始，泸州老窖年实现营收便基本保持着两位数的速度高速增长， 2020年其营收增速短暂下滑至5.28%，从2021年到2023年，泸州老窖也维持住了20%以上的营收增长。可是2024年，泸州老窖的营收增速却断崖式下跌至3.19%，这不仅是泸州老窖近十年收入增速的历史低点，也是近四年来首次增速降至个位数。
净利润的情况与营收类似，2024年同比增长1.71%的增速，对比2023年的27.79%，堪称“停滞”，同样也是近十年来最低归母净利增速。
在去年股东大会上，泸州老窖董事长刘淼曾表示，泸州老窖力争实现2024年营业收入同比增长不低于15%，如今交出的成绩单与其年初既定的增长目标相去甚远。
情况在去年第三季度开始恶化，泸州老窖2024年第三季度营收仅微增0.67%；到了第四季度，泸州老窖营收和净利润分别同比下降16.86%和29.85%。进入2025年一季度，泸州老窖颓势依旧。据泸州老窖的2025年一季报告披露，实现营收93.52亿元，同比增长1.78%；归母净利润45.93亿元，同比增长0.41%，在历年一季度增速中处于较低水平。
泸州老窖在年报中解释，目标未达成的主要原因在于近年来酒类消费供需结构出现了明显的转变和分化，酒类消费市场进入到存量期，酒业伴随着经济增速的换挡，进入到新旧动能转化的发展阶段。
从市场环境来看，宏观经济增速放缓，消费者消费行为更加谨慎，高端白酒消费场景受到一定抑制，对泸州老窖以中高档产品为主的销售结构产生了较大冲击。同时，白酒行业竞争愈发激烈，茅台、五粮液等头部企业凭借强大的品牌力和市场份额优势，不断巩固地位，而汾酒、古井贡酒等区域强势品牌也在加速全国化扩张，抢夺市场份额，泸州老窖面临着前有强敌、后有追兵的严峻竞争格局。
“重回前三”的目标一直是泸州老窖努力的方向，但近年来，泸州老窖的行业地位不升反降，与汾酒、洋河差距拉大。2023年，泸州老窖营收302.33亿元，位列行业第五，落后于洋河股份（331亿元）、山西汾酒（319亿元），和山西汾酒相比，两者的差距从2022年的11亿元扩大至17亿元。
2024年，泸州老窖的营收增速远低于行业内部分竞争对手。以古井贡酒为例，2023年，其营收为202.54亿元，和泸州老窖相差接近100亿元。到了2024年，古井贡酒营收为235.78亿元，和泸州老窖的311.96亿元相比，差距已经在缩小。今年一季度，古井贡酒实现营收91.46亿元，同比增长10.38%；实现净利润23.30亿元，同比增长12.78%；与泸州老窖的业绩增长几乎停滞形成鲜明对比。
核心产品价格倒挂，盈利能力承压
而对于泸州老窖来说更紧迫的问题在于如何提动销、去库存。
截至2024年底，泸州老窖存货已达133.92亿元，同比增长15.24%，占总资产的19.60%。该存货规模创下历史新高，同时，泸州老窖的产能却未有显著扩张。
图源：泸州老窖2024年度财报
截至2024年底，泸州老窖的合同负债规模为39.78亿元，同比增长48.8%。合同负债作为业绩“蓄水池”，当前不少酒企为给渠道商减压、恢复渠道弹性。
除了促动销、降库存，酒企们停货的重要意义在于通过供需调节缓解价格倒挂现象，稳定终端市场价格，并实现经销商利润保障。
在消费复苏乏力背景下，白酒行业整体情况都不乐观，大量品牌和酒型出现倒挂现象。中国酒业协会数据显示，2024年上半年倒挂程度前三的价格带分别为800 - 1500元、500 - 800元、300 - 500元。泸州老窖以中高档产品为主，其主力产品国窖1573、特曲系列酒也都出现“价格倒挂”的情况。据“今日酒价”公众号数据显示，4月29日，52度500ml国窖1573价格为860元/瓶，低于930元/瓶的出厂价；52度500ml特曲（60版）价格为420元/瓶，而早在2023年，《关于调整60版特曲价格的通知》就已经将该酒型提价到了478元/瓶。
图源：今日酒价公众号
价格倒挂，泸州老窖中高端产品的毛利率在2024年出现下滑。泸州老窖的中高档酒类包括国窖1573、泸州老窖特曲、百年泸州老窖窖龄酒，售价在150元及其以上；其他酒类产品包括泸州老窖头曲、泸州老窖黑盖。
根据财报，2024年泸州老窖白酒销量合计10.38万吨，同比增长7.77%。其中，中高档酒类销量为4.30万吨，同比增长14.39%；其他酒类销量为6.08万吨，同比增长3.54%。
图源：泸州老窖2024年度财报
在泸州老窖中高档酒类销量增长10%以上的同时，2024年公司该档酒类实现营收为275.85亿元，同比增长仅2.77%。反映在盈利能力上，泸州老窖中高档酒类的毛利率为91.85%，较去年同期下降了0.42个百分点。泸州老窖传统渠道运营模式毛利率也有所下降。2024年，该渠道运营模式营业成本上涨12.93%、毛利率下降1.03%。
图源：泸州老窖2024年度财报
核心产品价格倒挂，如今大胆“休克性疗法”能否挽回业绩增长还是个未知数金策宝，泸州老窖2025年要打的仗并不容易。 （《理财周刊-财事汇》出品）
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